从中國(guó)人民(mín)银行公布的11月金融统计数据来看，当前经济基本面呈现三方面特点：一是社会融资增速出现拐点；二是融资结构继续改善；三是经济复苏动力仍然强劲。
从总量来看，11月新(xīn)增人民(mín)币1.43万亿元，同比多(duō)增456亿元，略高于10月；11月末贷款余额同比增長(cháng)12.8%，比10月末低0.1个百分(fēn)点，较6月的年内高点已回落0.4个百分(fēn)点。11月新(xīn)增社会融资规模2.13万亿元，比上年同期多(duō)1406亿元，同比增量為(wèi)3月以来最低水平；社融存量同比增長(cháng)13.6%，比10月末低0.1个百分(fēn)点，年内首次出现回落。社融增速回落，表明4月以来货币政策的边际收紧已由货币端传导至信用(yòng)端。
从结构来看，11月新(xīn)增人民(mín)币贷款中，居民(mín)部门新(xīn)增中長(cháng)期贷款5049亿元，同比多(duō)增360亿元，增幅下滑至6月以来的最低水平，表明房地产市场进一步降温；企业部门新(xīn)增中長(cháng)期贷款5887亿元，同比多(duō)增1681亿元，增幅较10月小(xiǎo)幅回落，表明实體(tǐ)经济复苏环境下企业贷款需求仍然强劲。
新(xīn)增社融中，贷款和政府债券仍然是主要支撑因素，但表外融资和企业债券融资均同比少增。11月三项表外融资合计减少2044亿元，同比多(duō)减981亿元，在经济内生性动力逐渐增强之后，监管对于非标融资的监管仍在收紧。企业债券净融资862亿元，创2018年10月以来最低水平，同比少增2468亿元，為(wèi)2017年12月以来的最低值。11月信用(yòng)债违约事件冲击之下，市场风险偏好明显下降，成為(wèi)企业债融资大幅回落的主因。
从货币供应量来看，11月末M2同比增長(cháng)10.7%，较10月末高0.2个百分(fēn)点，财政支出速度加快和结构性存款压降临近尾声，共同推升了M2增速。M1同比增長(cháng)10%，较10月末高0.9个百分(fēn)点，创2018年2月以来最高水平。存款活化程度继续提高，表明企业購(gòu)买原材料、加大补库存以及扩大资本开支的意愿上升，预示着经济复苏动力仍然充沛。
这一点可(kě)以从其他(tā)数据得到佐证。据海关总署统计，11月出口同比增長(cháng)14.9%，遠(yuǎn)超市场预期，达到年内最高水平。由于其他(tā)经济體(tǐ)仍然受困于疫情，生产尚未完全修复，只能(néng)加大从中國(guó)的进口力度，一定程度上回归了全球金融海啸之前“中國(guó)生产，世界消费”的状态。而出口发动机加速之后，一方面将拉动制造业投资增速反弹，另一方面也将通过扩大就业进而拉动消费和服務(wù)，整个经济的内生增長(cháng)动力将进一步增强并至少延续至明年上半年。
尽管11月CPI出现了近年来的首次负增長(cháng)，但主要受到食品尤其是猪肉价格的扰动。剔除食品和能(néng)源的核心CPI同比增長(cháng)0.5%，保持稳健，PPI则在加速回归正增長(cháng)區(qū)间，因此，物(wù)价并不存在持续通缩基础，不会成為(wèi)货币政策的掣肘。
在这种情况下，货币政策将会进一步回归正常化。在近期的一系列表态中，央行已经传达出政策将转向中性的信号。《三季度货币政策执行报告》对“把好货币供应总闸门”和“保持宏观杠杆率基本稳定”的强调，预示着明年的整體(tǐ)信用(yòng)增長(cháng)将会边际收敛。
因此，筆(bǐ)者预计11月社融增速见顶之后，后续将会继续回落。特别是在明年政府债券发行回归常态和高基数的联合作用(yòng)下，明年上半年社融增速将会加速下滑，全年增速预计為(wèi)10%左右，与名义國(guó)内生产总值增速基本吻合。在稳健货币政策的引导下，经济增速将逐渐向潜在产出增速回归。
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